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新股堰塞湖洪峰猛于大小非 |
| 2008-08-25 10:07 |
8月，大小非解禁狂潮最为凶猛的一个月，市场也在大小非们疯狂的恐吓声中不断走低。大小非解禁的确凶猛，然而，新股限售股解禁，正在逐渐积聚成一个新的“堰塞湖”，而且水位越来越高。
这个“新股堰塞湖”，正是在全流通下新股发行形成的。这个“堰塞湖”最终是会决堤的，当洪水全部流向市场时，增量限售股将足以再造一个A股市场。
背景：源起全流通新股发行
如今，市场最为恐慌的，是大小非限售股的解禁。
大小非限售股起源于股改后，原来非流通股股东支付对价而获得上市流通权。8月，是今年大小非解禁最为凶猛的一个月，上千亿市值的大小非限售股获得流通权，令整个市场惶恐不安。然而，上市公司首发原股东限售股(下称“首发限售股”)的解禁，将给市场带来更加巨大的冲击。
2006年6月19日，中工国际在深交所上市，宣告中国股市在“新老划断”之后，进入全流通新股发行时代。
新股上市日起3个月，网下配售股票上市流通。上市日起1~3年，原股东的限售流通股陆续上市流通。限售流通股的锁定期结束后，持股人可以直接按照市价减持，不需要支付对价。
新发行部分比例仅为10%~30%，也就决定了未来原股东限售股部分一旦解禁，上市公司流通股股本将成倍扩容，给市场带来的冲击可想而知。那么，全流通时代新股的原股东限售股部分解禁，实际规模究竟有多大？
市值 等于再造一个A股市场
目前，整个A股市场流通市值也就5.5万亿元左右。而所有全流通下发行的新股，所有原股东限售股全部解禁后，以昨日收盘价计算，累计流通市值高达6.67万亿元，大大超出目前A股市场流通市值。
首先来看中工国际，这是全流通状态下发行的首只新股。中工国际于2006年6月19日上市，总股本为1.9亿股，新股发行了6000万股，占比仅为31.58%。到2009年6月，中工国际1.3亿股限售股将全部解禁流通，是现有流通数量的2倍多。
相比之下，后来发行的众多超级大盘股，限售股一旦解禁，其流通市值的扩容幅度可能高达10倍甚至更多。以中国人寿为例，2010年1月，原股东持有的193亿股限售股解禁，相当于目前流通股的12.87倍。以昨日收盘价计算，仅中国人寿的限售股解禁市值就高达4776.75亿元。
更为凶猛的还有中国石油。目前中石油流通A股40亿股，2010年11月5日，1579亿股限售股解禁，相当于目前39倍多，解禁流通市值高达2.13万亿元，超过目前深市流通总市值。
后果对个股的打击将相当巨大毫无疑问，全流通发行的首发限售股解禁规模，将远远超过股改大小非。
据WIND统计显示，新老划断前，股改产生的大小非解禁股总数为4356亿股，解禁市值为4.43万亿元。而新老划断之后，截至2008年8月18日，深市中小板上市了218只新股，沪市上市了40多只大盘股。
其中，工行、中行、建行、人寿、平安、中石油、中国太保、中国南车等悉数上市。这些新的“大小非”数额巨大，总量已经大大超过了“新老划断”前的大小非。统计显示首发限售股总数高达8002.56亿股，解禁市值6.67万亿元。
实际上，这些新的大小非已经显示出相当强的做空动能。例如今年3月3日，中国平安31亿股首发限售股解禁，随即被大量抛售。今年3月3日到3月25日，中国平安股价从70元跌到50元左右才展开反弹。
同样的事情也发生在西部矿业身上，7月15日西部矿业12.24亿股首发限售股解禁，其股价更是从14元跌至9元多。而西部矿业的发行价为13.48元。由于首发限售股的抛压，使得发行价也没有任何支撑。
某券商策略分析师指出，发行价对申购新股的股东来说，是一个初始投资成本，但对发起人股东来说，根本不当一回事。因为他们的成本很低，经过多年的分红送股，不少股东可能处于负成本状态，一旦取得流通权，对个股的打击将相当巨大。
内因发起人股东套现欲望强烈
平安证券的策略分析师李先明指出，首发限售股对市场的影响短期内主要还是针对个股。
由于市场极度低迷，且整个宏观环境并不如预期中乐观，资金面紧缩明显，使得上市公司发起人股东对现金的需求比以往更为强烈。而这些股东由于持股成本远远低于二级市场股价，他们还没有像大小非那样支付过股改对价，成本更低。因此即便股价跌破发行价，这些股东依然获利丰厚。那么他们的限售股解禁之后，套现的欲望相对于大小非来说可能更强。
从近期来看，9月首发限售股解禁数量相对较大，累计解禁市值约为292亿元。其中，主要的解禁股份来自北京银行的27.55亿股。而今年12月，首发限售股解禁市值约为491亿元，主要来自中国太保的15.8亿股和国投新集的6.96亿股。除此之外，投资者更应该关注中小板公司的限售股解禁。
隐患 还有两个洪峰仍未到来
2007年首批首发限售股解禁以来，到今年底，整体解禁规模还不算太大，而真正称得上是“洪峰”的解禁狂潮，将出现在2009年下半年，以及2010年第四季度。
其中，2009年7月，首发限售股解禁规模为6454亿元，主要解禁股来自中国银行和保利地产。其中，中国银行将有1713.25亿股上市流通，解禁之后，中国银行将真正实现全流通。而保利地产则有12亿股限售股解禁。
2009年10月，首发限售股解禁规模将达11924.33亿元，也是首次解禁规模突破万亿大关。主要解禁股来自工商银行的2360.12亿股。
到2010年11月，上市3年后的中国石油将迎来首发限售股的解禁。届时，1579.2亿股中石油限售股解禁，解禁市值高达21303亿元，将超过目前深市的流通总市值，整个11月的解禁市值将为21785亿元。
2010年之后，随着大盘股发行的减少，限售股的解禁规模又将呈逐渐下降的趋势。
借鉴 不妨学习成熟市场经验
随着众多上市公司首发限售股解禁，实际上是再造一个A股市场。分析人士认为，如果没有从制度上妥善解决这个问题，有效地限制限售股股东的疯狂抛售，后果将不堪设想。我们不妨借鉴成熟市场的有关制度，设定有效的限制措施。
在美国市场中，对于以非公开方式从发行方或发行方关联人中取得的股票需锁定6个月。6个月锁定期之后，每3个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%，或4周内平均周交易量中的较大者，且必须事先填写售出通知表格。
而我国香港股市则规定，控股股东不得在公司上市后6个月内出售其于上市时持有的任何股份，并在随后的6个月内不得因出售股份而致使其不再是控股股东。IPO前入股的风险投资者或在IPO时入股的战略投资者通常也有商业性的锁定期安排，例如，在公司上市后的6~12个月内不得出售其持有的股票。
香港联交所还规定，上市公司的主要股东在减持股份时需要通知上市公司，上市公司需判断该配售消息是否为“股价敏感信息”，如果是，上市公司需要及时、准确地向联交所及其他股东进行公告，必要时，需申请股票停牌，直至配售交易完成。 |
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| (来源：每日经济新闻) |
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