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万力达：产品盈利维持较高水平，估值压力已释放 |
| 2008-08-26 15:44 |
公司近日发布半年报：08年1-6月公司实现营业收入5252万元，同比增长25.75%；营业利润681万元，同比下降29.25%；归属于母公司净利润1016万元，同比下降16.88%；扣除非经常性损益后的净利润为1020万元，同比增长24.25%；全面摊薄每股收益为0.12元。
点评：公司主要产品为厂矿企业用继电保护和变电站综合自动化系统，报告期前者营收为1694万元(占比32.26%)，同比下降33.51%；后者营收为2870万元(占比54.65%)，同比大幅上升174.55%；另高频开关直流电源实现营收598万元(占比11.39%)，同比增长52.28%。我们认为，厂矿企业用继电保护业务营收大幅下降主要受今年上半年国内宏观调控影响，导致下游客户工程项目延期缓建，而一旦调控放松后该业务收入有望保持平稳发展。
报告期内厂矿用继电保护、变电站自动化及高频开关直流电源的毛利率均稳定在55%左右，在市场竞争加剧情况下，公司的主业综合毛利率仅小幅下降0.51个百分点至55.05%；我们认为，这主要得益于公司主要业务是根据客户个性化要求定做非标产品的经营模式。报告期在收入快速增长及毛利率基本稳定的前提下，利润呈现大幅下降主要受新会计准则冲减管理费的非经常性损益影响，07年同期公司将以前计提的职工福利费余额486万元冲减管理费用，使得报告期管理费用同比飙升218.42%或624万元。
随着公司07年底IPO募投的新型厂矿供用电系统自动化、厂矿低压电气自动化等项目的逐渐建设与达产，为公司未来业绩的平稳增长奠定了良好基础，未来3年公司营业收入年均增速有望保持20%-25%，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.50元、0.56元、0.62元，对应动态市盈率为16倍、14倍、13倍。随着股价连续回落，目前估值已处于二次电气设备板块中较低水平，且考虑到在行业中较具吸引力的2.22倍P/B及12.22%的资产负债率状况，上调至“增持”投资评级。提示国家税收优惠政策发生变化将对公司收益产生较大影响的风险。
天相机械设备与金属材料组联系人 肖世俊 王明存 |
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| (来源：天相投资) |
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